摘要：

(资料图片仅供参考)

国际方面，23/24年度供需平衡表相对去年有所改善，产量同比小幅回升，消费增幅明显，从22/23年度的2375万吨上调172万吨，使得期末库存小幅下滑至2020万吨，库存消费比下调5.84%至79.31%。

国内方面，23/24年棉花产量预计下滑，且种植面积缩减后，天气波动会更加敏感，若积温不足，产量存在进一步下调空间，另外，由于新疆轧花厂的产业格局“僧多粥少”始终无法避免，市场对9/10月份的籽棉抢收仍然有一定预期。需求端来看，国内内销逐步回温，内销市场有韧性，弥补出口减量，整体下游表现相比去年同期好转，金九银十仍值得期待，中长期来看，供应端的驱动定格棉花整体做多方向，而需求端的恢复程度将在一定程度上左右棉花上涨幅度，棉花做多基础仍在，建议逢低布局2401合约多单。

一、2023年上半年市场回顾

2023年上半年美棉与郑棉走势有所分化，郑棉驱动题材较多波动相对比美棉较大，美棉自1月初以来价格一直围绕75-88美分/磅区间波动，海外宏观维持弱势压制整体美棉价格上涨幅度，第一阶段承压下行（1月至3月下旬），美联储加息预期依旧笼罩市场，且3月初以来海外银行信用风险，加剧市场对于经济复苏情绪担忧情况，叠加美国服装及服装面料库存位于同期高位，整体基本面无明显驱动，价格整体承压下行。第二阶段价格小幅反弹但整体价格尚未有所起色（3月底至6月底），3月底USDA公布2023年度棉花种植意向面积较2022年意向面积下调18%，以及3月底4月中上旬美棉期货随着宏观方面风险事件平息，震荡回暖，且加上签约数据尚可，价格有所反弹，但是由于德州地区旱情缓解，单产上调弃耕率下调使得供应端虽然面积下调但产量并未出现下滑，而需求端虽有韧性但也无明显利好，整个价格维持区间震荡格局。

郑棉上半年走势整体震荡上行。第一阶段（1月初至2月初）震荡上行，产业变动不大，不过在国内疫情已快速过峰，同时市场也期待一季度两会给予宏观方面的利好刺激，因此节前节后郑棉强劲上涨。第二阶段（2月初到3月底）价格回调阶段，由于宏观避险情绪的影响，且棉花产业交投仍然不温不火，价格有所调整，第三阶段（3月底至六月底）价格主力上涨阶段。3月底硅谷银行风险平息，宏观风险暂时解除，另外后续市场对于国内棉花种植面积预期下降，叠加新疆低温，冰雹等极端天气因素影响，郑棉震荡反弹，6月份市场对于商业库存可能少于官方统计，后期库存存在偏紧可能，主力触及17000元/吨的价格高位。

二、国际棉市

2.1 23/24年度国际库存消费比下调，奠定整体价格基调

从全年的USDA全球棉花供需表来看，23/24年度库存消费比下调至79.31%，相比去年微弱下调0.87%。

产量方面，产量相比22/23年度上调21万吨，主要来自美国和巴基斯坦的增量，消费相比去年年度大幅上调115万吨，出口方面，受益于美国出口和中国进口的增加，出口同比增加33万吨，期末库存小幅上调70万吨。从6月USDA的数据来看，2023/24年度全球棉花供需调整幅度较大，全球棉花产量上调22万吨，其中由于得益于良好的天气状况，美棉产量预期回调22万吨，巴基斯坦方面产量预期上调11万吨，中国方面的情况则相反由于极端异常天气产量预期环比下调11万吨。而对于2023/24年度的全球棉花贸易预期将会更加活跃，上调全球棉花进口量20万吨，其中最大增量为中国棉花进口量上调11万吨。同样全球棉花出口量上调20万吨，主要增量来自于美国以及巴西。对于全球棉花消费预期继续上调17万吨，绝对值来看，下年度全球棉花消费将明显好于本年度全球棉花消费水平。期末库存上调11万吨，整体全球棉花产消大致维持平衡状况，对23/24年度的评估偏向中性偏多预期。

2.2 23/24年度美国棉花小幅增产，整体库销比小幅调高

（1）受益于良好天气，种植面积下调但产量有所恢复

美国是全球第三大产棉国、第一大棉花出口国。由于2022年棉价崩盘太快，以及美国极端气候，棉农的整体收益大幅下滑，同时棉花价格分别与大豆以及玉米的价格比值均处于历史低位水平，23/24年度美棉种植面积下调明显。2月底的USDA展望美国棉花种植面积为1090万英亩，较2022年的1380万英亩低21%。不过由于天气相对较好，但单产恢复使得产量仍增加，且弃收率将大幅降至20%甚至18%以下。产量预计将增至1580万包。3月底，USDA发布2023/24年度作物种植意向报告，植面积预期1125.6万英亩，同比减18.2%（其中陆地棉花种植面积1110万英亩，同比减18%；皮马种植面积15.4万英亩，同比减少16%）。从最新的6月USDA供需平衡表来看，相比上个月美棉产量继续上调22万吨至359万吨。

自3月中旬以来，美国西部棉区、西南棉区、中南棉区、东南棉区等陆续迎来播种季，从目前种植进度来看，截止6月25号，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为95%，周环比增6个百分点，种植增速依然不太理想；去年同期水平为100%，较去年同期慢5个百分点；近五年同期平均水平在98%，较近五年同期平均水平慢3个百分点，德州方面种植进度周增9个百分点达到93%，同比慢6个百分点。主要也是因为产区降雨频繁导致进度偏慢，虽然降雨可以改善土壤墒情但长时间降雨对于棉花出苗，生长也有较大影响，因此需要继续观察后期天气状况，美国预计产量增幅可能不及预期。

（2）出口签约装运相比上年好转，但持续性较差

从2月至5月中旬，美国22/23年度签约量逐步回升。从过往数据来看，截止3月30日，2022/23年度美陆地棉累计签约出口263.56万吨，已经高于USDA预测的全年261.3万吨的出口总量（其中包含皮马棉），美棉进入“超卖”。4-5月中旬，中国涉棉企业签约2022/23年度美棉的数量有较明显的恢复，（4月14-20日一周、4月21-27日一周、4月28-5月4日一周中国签约美棉数量分别达到1.03万吨、2.66万吨、2.41万吨），随着国内棉花价格逐步创出新高，内外棉花价格不仅不再“倒挂”，顺挂幅度一度达到600-800元/吨，因此外棉对有1%关税内棉花进口配额的棉纺织厂、进口企业而言有较强的吸引力，保税棉、即期的询价/成交比较活跃。

但是进入5月下旬后签约装运数据大幅回落。截至6月15日当周，2022/23美陆地棉周度签约0.969万吨，周降57%，较前四周平均水平降81%。一方面，美元指数持续走强，包括人民币、巴基斯坦卢比、土耳其里拉、越南盾等货币贬值幅度较大，进口美棉成本一升再升。另外，巴西棉、澳棉等南半球棉花品质/可纺性受到东南亚、南亚各国纱厂/贸易商的认可，因此澳棉、巴西棉抢占美棉市场份额的现象越来越突出。

2.3 印度消费有所恢复，整体库销比下调

（1）2022/23年度印度产量调减，23/24年度面积争议较大

据CAI的最新预测，2022/23年度印度棉花总产量仅2983.5万包（折合皮棉507.2万吨），环比调减1.5%，同比减幅2.8%；消费预期528.7万吨，环比未见明显调整，同比减少2.2%。截止6月12日棉花收购量（籽棉折皮棉）就已达到495.3万吨，距产量估测仅相差11.9万吨。前期从CAI、CCI等机构发布的调查来看，2022年印度植棉面积同比增长超10%，而产量却有所调减，说明印度单产在22/23年度可能同比大幅下滑造成。古吉拉特邦某棉商认为问题很可能是棉花种子出现了问题，不仅抗灾能力不足，而且产量也明显低于种子公司的宣传，因此棉种不给力或使2023年农民主动下调棉花种植面积。

对于23/24年度，4月中旬，美国农业参赞的最新报告显示2023/24年度印度棉花种植面积为1240万公顷，同比下降2%；产量预计为2550万包，同比减少5%。面积下降的原因是棉农改种收益更高的谷物。不过，棉花单产预计回升6%，原因是棉农将种植生长期短和早熟的品种。而从最新的印度农业部统计来看，截至2023年6月16日新棉种植面积达2.01万公顷，同比增加约5%。除拉贾斯坦邦外，旁遮普邦等北部棉区种植进度基本完成，同比增加约4%；中部棉区播种面积同比增加61%，其中马哈拉施特拉邦同比翻番，古吉拉特邦新棉种植进度也大幅高于前几年。从6月的USDA报告来看，印度的产量环比并没有明显调整，但同比增加11万吨。

除此之外，天气也值得关注，目前厄尔尼诺基本已经确认，相较南北美州降雨预期增多，利于棉花生长相比，东南亚、南亚等将陷入高温炎热之中，一方面印度北部旁遮普邦、拉贾斯坦邦等棉区是否有充足的灌溉用水，另一方面季风带来的降水严重不足前提下，印度中部、南部棉区棉花发育、生长也将受到很大影响，因而后期需要持续跟踪。

（2）棉价下跌竞争优势加大，消费整体有所复苏

6月USDA报告显示，环比上月消费未有变化，但是同比来看，23/24年度消费调增33万吨至533万吨。

近期，印度国内棉价在新棉上市量同比大幅增长、印度本年度期末库存增加及南印度部分纱厂产销率下滑、外棉进口偏强等等因素打压下持续下跌，印度棉价格优势有所凸显，吸引了孟加拉方面采购印度棉的需求以及中国纱线贸易商对印度纱的采购目光。从数据来看，2023年5月印度服装出口额12.40亿美元，同比下降9%，环比增长2.39%。1-5月服装出口总额67.99亿美元，同比减少13.72%。全球需求疲软叠加国内开机不足，累计出口额同比下降；而2022/23年度4月印度出口棉纱7.65万吨，环比增长下降16.1%，同比上涨5.39%，综合来看，2023年4、5月份以来印度不仅棉纱出口同比降幅大幅收窄且环比有所增加，而且服装出口同比减幅也明显缩窄，整个棉纺织、服装行业接单/产销形势/行业利润持续回暖中。

三、国内棉市

3.1 种植面积下滑，产量同比减少

根据6月USDA报告，中国23/24年度棉花产量为588万吨，环比5月调减11万吨，同比下滑81万吨。早在今年3月份，中国棉花协会对全国10个产棉省、区和新疆生产建设兵团共2045个定点农户进行的第三期2023年植棉意向调查显示：2023年全国植棉意向面积为4155.75万亩，同比下降7.4%，降幅较上期扩大3.7个百分点。其中新疆意向面积同比下降4.3%，降幅较上期扩大3.8个百分点。具体原因除了2022/23年度籽棉收购价同比大幅下降导致农民收益明显下滑、2023年植棉投入与上年度基本持平或略有增加之外，还与2022年目标价格补贴发放明显推迟、相关部门发布《关于完善棉花目标价格政策实施措施的通知》偏晚等有关。从调查来看，北疆地方棉花种植面积预计保持稳中略有下滑，但兵团“减棉增粮”的幅度或稍大；二是黄河流域、长江流域等棉区继续加快退出棉花种植。同时，2023-2025年对新疆棉花以固定产量510万吨进行补贴，农民担心无法领到目标价格补贴而种植面积被动减少。2023年5月下旬，国家棉花市场监测系统就棉花实播面积展开全国范围专项调查，样本涉及14个省（自治区) 、46个植棉县（市、团场)、1700个定点植棉信息联系户。调查结果显示，2023年全国棉花实播面积4140.2万亩，同比减少476.8万亩，减幅10.3%。

3.2 产区天气扰动较大，关注后期积温情况

4月以来，新疆大部棉区的低温、降水、大风、霜冻甚至冰雹天气轮番上阵。北疆气温明显较往年偏低，不仅导致播种进度较往年推迟10-15天，且许多棉苗难以出苗或者出苗直接冻死，重播面积较两年前明显增加。南疆阿克苏、库尔勒等地也遭遇至少两场降水、低温、沙尘天气侵袭，许多刚出土的棉苗也受到影响。虽然5月以来天气好转且有补种措施，但是新疆棉花普遍生长比较缓慢，南疆主产区棉花生长较往年落后15-20天，且有些地区株高也较去年同期低，目前棉苗高度普遍在5-10公分，去年棉花高度已经在25-30公分，棉桃成熟的时间后移。这对后期的天气提出较高的要求，若是后期天气不及预期，棉花除了种植端面积下调还有后期单产下滑带来整体产量的下滑。从各机构的调研评估来看，除去种植端面积下调外，部分调研机构预测单产下滑3%-5%，综合来看，新疆23/24年度产量在510-520万吨，同比下滑约110万吨，全国产量预估在550-570万吨。

3.3 国内商业库存下滑明显，下半年供应或趋紧

库存方面，据中国棉花信息网，5月底全国棉花商业库存350万吨环比减少94.2万吨，同比减少67万吨。5月工业库存85万吨，环比增加14万吨，同比增加26万吨，但是考虑到商业库存下滑幅度较大，整个商业+工业库存相比去年同期依旧下滑41万吨。从今年新棉公检情况来看，截至2023年6月27日24点，累计公检635万吨，同比增加16.90%。虽然2022/23年度新疆地区棉花产量同比大幅增加，但基本已被市场定价消化，另外，由于轧花厂产销持续顺挂，2023年以来贸易商/用棉企业采购进度较快，疆棉销售进度较2021/22年度大幅提高，当前旧作棉花库存压力不大。

3.4 内外棉价开始顺挂，棉花进口量或后期逐步回升

进口政策方面，89.4万吨进口棉适用1%固定关税，2018年开始，国家重新开始发放滑准税配额，额度为80万吨，全部为非国营贸易配额，2019年滑准税额同样为80万吨，2020年滑准税额为40万吨，2021年滑准税配额为70万吨，而2022年发放棉花进口滑准税配额数量为40万吨，全部为非国营贸易配额，限定用于加工贸易方式进口。2023年配额数量尚未公布，近期呼声较大，预计在50-70万。

据海关统计数据，2023年5月我国棉花进口量11万吨，环比增加（8万吨）增加3万吨，增幅37.5%；同比（18万吨）减少7万吨，减幅44.6%。2023年1-5月我国累计进口棉花49万吨，同比减少50.9%。2022/23年度(2022.9-2023.5)累计进口棉花106万吨，同比减少21.5%。但进入5月以来受郑棉价格不断上行，内外价差开始由原先的倒挂开始变成顺挂。截至6月28日，7/12月船期美棉EMOT GC1-5/32报92.43，折1%清关16475，折滑准16620。国内棉花3128B到厂价去到17000元/吨，若后市顺挂继续且叠加滑准税配额发放，下半年进口或有一定幅度回升。

3.5 开机率维持高位，成品端库存较去年同期明显下滑

去年12月疫情防控政策开始松绑，今年整体开机率回升至疫情以前高位。截至6月21日，纯棉纱产负荷为60.7%，对比去年同期增加15%，全棉坯布负荷为58.8%，同比增加13%。预计下半年也保持高负荷运转。而纺企和织厂原料端方面，今年整体备货情绪比去年同期要好，尤其是当棉花下跌的时候，原料端有明显补库行为。同时，纺企端整体状况要好于下游坯布产。而成品端来看，成品库存压力与去年同期水平明显下滑，也侧面证实了今年整个消费市场同比好转。

不过值得注意的是，5-6月也是市场相对淡季，成品端库存也呈现出累库趋势，从坯布端情况来看，全棉坯布延续淡季行情，各地轻纺城门市近期冷清，织厂表示当前零碎小单为主，大厂有订单维持生产。织厂及贸易商走货速度均缓，坯布消化速度不及生产速度，织厂库存逐渐累积，织厂压力增加。预计该状态将延续到7月份，对于整体棉价的上涨或有一定压制作用。

3.6内需订单仍有支撑，纺服出口数据有所放缓

5月棉纺织行业采购经理人指数PMI为52.046%，环比4月数据回升3.93.%。纺织服装服饰行业重回扩长区间，且5月份棉花、涤纶短纤等原料宽幅震荡，给了用棉企业相对低位入市补库时机。从对河南、湖北、江浙等地的部分纺企调查来看，40S及以上支数棉纱的排单又延至6月下旬前后，而50S、60S及以上高支棉纱订单则可以支撑到7月初，内需仍有一定韧性，虽然行业开机率持续处于高位，但是下游累库并不是很明显。

出口方面，从3-5月数据来看，3月数据表现亮眼，4月依旧是正增长，4月份我国纺织品服装出口额为256.58亿美元，同比增长8.86%，但5月的数据来看，5月我国出口纺织品服装253.2美元，同比下降13.37%，环比下降1.32%；其中纺织品出口120.22亿美元，同比下降14.3%，环比下降5.65%；服装出口132.98亿美元，同比下降12.5%，环比增加2.96%。具体原因来看，一方面，纺织品服装出口由于受到美国、欧盟等新疆棉进口禁令升级，另外一方面，东南亚/南亚各纺服大国抢单及人民币汇率持续贬值、国内棉花棉纱等成本上涨等等利空因素的影响。不过8月份之前也是下游需求淡季。

四、棉花总结与展望

国际方面，23/24年度供需平衡表相对去年有所改善，产量同比小幅回升，消费增幅明显，从22/23年度的2375万吨上调172万吨，使得期末库存小幅下滑至2020万吨，库存消费比下调5.84%至79.31%。从主产区情况来看，美国虽然种植棉价下滑，但主要受益于天气的改善，单产上调弃耕率下调，产量小幅增加，但近期降雨较多阻碍种植进度，美棉产量恢复程度不宜太乐观。印度方面，种植有序开展，后续关注厄尔尼诺天气对于植棉区的影响，而消费方面，美联储年内预计还有两次加息措施，宏观扰动仍存在，而东南亚，土耳其等情况来看，虽然有复苏，但订单持续性仍偏差，进程相对缓慢，国际消费需求回暖势头可能一波三折。

国内方面，23/24年棉花产量预计下滑，种植面积下滑约10%，另外受天气影响下，单产可能存在3%-5%幅度下滑。6月USDA给出588万吨预估，同比下滑81万吨，且种植面积缩减后，对于天气波动会更加敏感。后期天气仍是关键，若积温不足，产量存在进一步下调空间，另外，由于新疆轧花厂的产业格局“僧多粥少”始终无法避免，市场对9/10月份的籽棉抢收仍然有一定预期。需求端来看，国内内销市场逐步回温，内销市场有韧性，弥补出口减量，整体下游表现相比去年同期好转，金九银十仍值得期待，中长期来看，供应端的驱动定格棉花整体做多方向，而需求端的恢复程度将在一定程度上左右棉花上涨幅度，棉花做多基础仍在，建议逢低布局2401合约多单，目标看至18000元/吨附近。